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齐鲁证券:美国货币政策新常态

发布时间:2019-10-09 17:19:17

齐鲁证券:美国货币政策新常态 2015-09-21 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

美国联邦基金利率的历史:七十年年来只经历一个大周期二战以来的七十年中,美国联邦基金利率只经历了一个大周期,以1981年7月22日为分界点,在此之前以上升为主要趋势,而在此之后以下降为主要趋势。

联邦基金利率趋势的变化与美国经济政策和货币政策的变化同步。在二战至1970年,美国实行的是凯恩斯主义,货币政策作为财政政策和其他经济政策的附属政策为经济发展服务,货币政策的中间目标是货币供应量。1970~1987年,是美国经济政策和货币政策的过渡期,经济政策由政府主导的凯恩斯主义转向“自由主义”,货币政策也由附属地位跃升为主要的经济政策,货币中间变量由货币供应量逐渐转向利率。

货币供应量决定利率长期走向利率的走向实际上也反应了货币供应量的变化。总体上来说,凯恩斯主义政策主导时期,货币供应量实际上是受到限制的,因为实体经济对货币的需求大于实际的货币供给,因此利率整体上处于上升趋势。

而在“自由主义”经济政策下,货币的供应不再受到严格的限制,利率才是政策监控的目标,因此货币的供应量就可以不受限制的增长,只要对货币的需求没有导致经济过热,货币供应量就可以持续增加。

以名义GDP/MZM计算的货币流通速度六十年来完美拟合了联邦基金利率,表明货币供应量和利率密切的负相关关系。

美国货币供应量“次贷危机”后大幅增加,利率将长期处于低位美国在“次贷危机”后实行了四轮量化宽松政策,这导致美国的基础货币6年里至今增加4倍,也促使M1、M2及MZM的快速增长。近期的加息预期、新兴市场危机及全球金融市场动荡,使得对货币基金的配置增长很快,MZM增速正在快速回升,这意味着GDP/MZM仍将继续下降,联邦基金利率仍将长期处于低位。

美联储若加息,这也是一次短命的加息周期日本和欧元区的经验都表明,在不改变经济政策的思路、仍采取货币政策主导经济政策的背景下,货币超发是不可避免的,零利率是最终的归宿,而想要突破零利率是非常困难的。尽管美国的通胀和就业可能已经满足加息条件,但全球经济依然脆弱、美国经济本身也不够强劲的事实可能会阻碍美联储做出加息的决定,而即使加息周期启动,新兴市场经济危机加剧也可能再度危及美国自身,这意味着美联储的本轮加息可能会是一轮短命的加息周期。

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